皇朝家私(1198.HK)中期業(yè)績點(diǎn)評(píng)

皇朝家私(1198.HK)公布6月止上半年業(yè)績；收入4.98億元，按年下降30%；毛利下跌32.6%至150,800,000港元；毛利率由31.4%降至30.3%。錄得純利倒退89%至991萬元，每股盈利1.43仙。不派中期息，去年同期派息3仙。

點(diǎn)評(píng)

1.收入下降30%，主要由于特許經(jīng)營店及自營店的銷售均錄得下跌。部分特許經(jīng)營店結(jié)業(yè)，且同店鋪銷售額出現(xiàn)負(fù)增長。自營店由于若干業(yè)績不佳的店鋪結(jié)業(yè)，也出現(xiàn)輕度下跌。家具銷售和新屋銷售緊密相關(guān)，我國房地產(chǎn)調(diào)控并無放松，家具銷量相應(yīng)受到影響。且2012年家具市場價(jià)格戰(zhàn)激烈，公司銷售收入的下跌可能導(dǎo)致新一輪的門店結(jié)業(yè)，因此下半年銷售出現(xiàn)大幅改善的可能性不大。

2．純利倒退89%。一方面，公司銷售收入減少及毛利率降低。另一方面公司的其他收入大幅減少。公司2011年同期的其他收入主要來自于家具廢料銷售，但2012年上半年其他收入為零。融資成本增至960萬港元，而2011年為280萬港元，主要由于進(jìn)一步支用貸款額度以便建設(shè)新的生產(chǎn)設(shè)施及總辦事處綜合樓（包括培訓(xùn)及會(huì)展中心）提供資金所致。但我們認(rèn)為在公司銷售欠佳的情況下公司在產(chǎn)能擴(kuò)張及修建辦公樓方面開支過大。

3. 期末存貨達(dá)3.4億，去年同期僅為2.5億，在公司銷售收入下降的情況下存貨同比增長達(dá)36%。雖然公司表示高存貨是為了配合下半年公司計(jì)劃進(jìn)行的促銷活動(dòng)及公司傳統(tǒng)旺季為年度最后一季，并預(yù)計(jì)存貨水平于二零一二年下半年逐漸下降；但我們認(rèn)為高存貨可能是上半年銷售不暢旺導(dǎo)致，若下半年家具市場持續(xù)低迷，庫存將難以消化。

未來展望：

1.天津新增產(chǎn)能計(jì)劃縮減。公司天津廠房一期預(yù)期于二零一二年第四季度開始運(yùn)營。但公司鑒于不利的市場環(huán)境計(jì)劃縮減天津設(shè)施的初期產(chǎn)量并押后南昌設(shè)施的主要開支，直至中國市場狀況有所改善。

2.公司于2012年6月收購深圳市博凱邁家具有限公司65%股權(quán)，代價(jià)為現(xiàn)金6500萬。博凱邁透過其中國之自有銷售網(wǎng)絡(luò)從事歐式實(shí)木家具制品之設(shè)計(jì)、制造及分銷。博凱邁與公司簽訂協(xié)議保證自收購日起一年內(nèi)銷售收入2000萬。公司相當(dāng)于以5倍PE購入博凱邁，而相對(duì)家具公司而言，5倍估值并不算便宜，因此此項(xiàng)收購并不便宜。且博凱邁從事的高端歐式實(shí)木家具并不符合目前家具市場適應(yīng)小戶型的小家具潮流，因此在保證盈利期過后，對(duì)公司未來盈利貢獻(xiàn)或有限。

3.管理層更替。公司于今年8月初宣布，馬明輝已辭任執(zhí)行董事及首席執(zhí)行官，主席謝錦鵬將兼任首席執(zhí)行官職務(wù)，即日生效。馬明輝先生在職期間參與了公司在國內(nèi)主要自營店的營銷管理，因此馬明輝的辭職可能對(duì)公司未來發(fā)展的方向產(chǎn)生影響。同日，鄭鑄輝獲委任為副主席及重新委任為執(zhí)行董事，公司并向執(zhí)行董事鄭鑄輝授出有權(quán)認(rèn)購共400萬股股份的購股權(quán)，行使價(jià)為1.05元，在1年后方可行使，有效期至2022年7月30日。購股權(quán)的行使或?qū)疚磥淼拿抗捎a(chǎn)生進(jìn)一步的稀釋。

4.綜上我們對(duì)公司未來的盈利增長持謹(jǐn)慎態(tài)度。