《金证券》记者通过走访包括多个家居卖场及熟悉国内家居市场的专业人士后了解到，对红星美凯龙家居集团股份有限公司而言，除了国际知名家居企业，近年来各地蜂拥而起的地方家居卖场对其冲击正越来越大。
抢“蛋糕”的越来越多
“南京这边，大一点的家居卖场有月星、红太阳、石林、金盛。有的除了卖家居还卖主材，都是连锁店，主城、河西和两江（江宁、江北）都有。”前述南京大型装修公司资深人士告诉《金证券》记者，红星美凯龙虽说是国内最早的家居卖场之一，但现在从入驻品牌、价格、质量还有门店分布，都不怎么具有优势了。
一家券商轻工业研究员对《金证券》记者指出，国内家居厂家主要集中在珠三角和长三角，入驻各家居卖场的产品，从品牌到质量方面差异不会太大。产品价格主要受物流和卖场租金影响，一直以来红星美凯龙的入驻租金都遥遥领先同行。
除了地方卖场的围追堵截，国外品牌家居卖场的进入、高端品牌自建家具馆的兴起、电商的异军突起，使得国内家居多层次市场越发成熟，“蓝海”日趋泛红。
“如果是几年前，消费者不了解市场，可能会选择有名气的家居卖场，但现在整个市场信息很透明了，都知道不是广东货就是浙江货。再说，现在很多地方的SHOPPING MALL和各地大型装修公司也开始引入家居商家进驻，实现一站式服务，价格低廉。抢蛋糕的越来越多，红星美凯龙的市场空间、利润空间恐怕好不到哪里去。”该研究员对《金证券》指出。
不过，红星美凯龙方面似乎仍很乐观。4月25日，公司预披露IPO招股书，募投资金涉及8个拟建家居商场类项目，涉及武汉、重庆各两个项目，以及天津、沈阳、合肥、中山港口镇各一个项目。红星美凯龙认为，这些二、三线城市存在很大的机会。
不过业内人士的看法是，武汉、重庆虽然家居连锁市场不如一线城市热闹，但也近乎饱和。其中，武汉本土家居连锁卖场，已经开始在域外寻找发展空间。
毛利率、开店数滑坡
对依靠租赁及管理费收入的红星美凯龙来说，毛利率的震荡下行也不是个好苗头。
据公司IPO招股书披露，2011-2013年的主营毛利率分别为67.87%、73.69%、62.77%。此间，公司开店增速大幅放缓，2011-2013年每年的商场净增加数分别为31家、12家、15家。
红星美凯龙方面解释说，主营毛利率之所以下降，是因为公司在2012年、2013年新开业几家大型自营商场，新开业商场处于市场培育期。再者，上述自营商场的营业成本主要是折旧、员工工资和租赁费用等固定成本，从而导致自营商场整体租金及管理收入毛利率下降。随着商场人气的逐步提升，新开商场将达到成熟商场水平，毛利率有望逐步提升。
不过多位业内人士对《金证券》记者表示，家居卖场市场已到了细分的时候，如果红星美凯龙募投项目的商户导入、收租、管理模式没有进行相应的变革创新，新募投的项目很难创造业绩亮点。
红星美凯龙董秘办一男性工作人员对《金证券》记者透露，暂时没有管理或经营模式变革之类的信息公布，一切还是依据招股书所披露的内容。
大股东挑战地产魔咒
事实上，红星美凯龙实际控制人车建兴也不讳言家居卖场“生意已经不易做”。
就在IPO招股书发布的第二天，车建兴在京宣布，公司将全面进军商业地产领域，欲效仿万达大规模开发城市综合体和商业购物中心。根据规划，这个城市综合体或商业购物中心涵盖的项目或许比万达更丰富，“包括购物中心、红星太平洋影城、国际高尔夫会所、婚庆大世界、星级酒店、精品百货等业态”。
对此，红星美凯龙董秘办工作人员对《金证券》记者强调，这是控股股东“红星投资”的行为，跟股份公司无关。但记者注意到，在车建兴的表态中，有意无意透露出商业地产与家居卖场未来千丝万缕的联系。据了解，车建兴持有红星投资92%的股份，后者控股红星美凯龙70.25%。
据兰德咨询数据，中国上市房企的商业地产持有性物业租金收入，一般占其年度营业总收入的3%-5%，经营利润大都为负，特别是开业不久、正处于培育期的商业地产，八成以上亏损。撇开可以预见的巨额投资不谈，“红星投资”能否逃脱这一业内“魔咒”？
值得一提的是，红星美凯龙去年9月公布2012年度第二期中期票据募集说明书，拟发行金额为9亿元，期限5年。上个月，公司又发行了今年第一期中票，募资6亿元，期限3年。公司方面称募集的资金主要用于补充运营资金或归还银行贷款。
无论对大股东还是红星美凯龙来说，融资输血都显得必要而迫切。
